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事件：招商银行发布2022年年度报告，全年实现营业收入3,447.83亿元，同比增长4.08%，归母净利润1,380.12亿元，同比增长15.08%；ROAA和ROAE分别为1.42%和17.06%，同比分别提升0.06和0.10个百分点。
点评：
净利润增长提速。2022 年，招商银行实现营业收入3,447.83 亿元，同比增长4.08%，净利息收入和非利息净收入分别同比+7.02%和-0.62%。
非利息净收入中，净手续费及佣金收入同比下降0.18%，主因是资本市场波动下财富管理业务有所拖累。受益于成本收入比下降与拨备反哺，2022 年招商银行归母净利润同比增长15.08%，增速较2022 年前三季度+0.87pct。
客群基础进一步夯实。截至2022 年末，招商银行管理零售客户总资产（AUM）余额12.12 万亿元，同比增长12.68%；零售客户总数达1.84 亿户，同比增长6.36%，客群基础进一步夯实。
22Q4 净息差环比上升。2022 年第四季度招商银行净息差2.37%，净利差2.26%，环比均上升1bp，主因是投资与同业资产收益率上行拉动生息资产收益率环比提升2bps。2022 年，招商银行净息差2.40%，同比下降8bps，主要原因如下：资产端，受市场利率下行、持续让利实体经济等因素影响，资产收益率下降；负债端，企业资金活化不足叠加资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化，活期占比有所下降。
不良率小幅波动。受经济增长放缓及房地产客户风险进一步释放的影响，2022 年招商银行不良贷款总额580.04 亿元，同比增加71.42 亿元；不良贷款率0.96%，同比+0.05pct；拨备覆盖率450.79%，同比-33.08pct，风险抵补能力依旧强健。
投资建议：2022年招商银行坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展理念，稳健开展各项业务，净利润增长提速，客群基础进一步夯实，风险抵补能力强健，预计在宏观经济修复、消费回暖、房地产风险缓释下，招商银行估值修复空间大，故上调至“买入”评级。预计招商银行2023-2024年归母净利润同比增速为13.68%和13.80%,每股净资产为36.82元和41.35元，当前股价对应PB是0.94倍和0.83倍。
风险提示：疫情形势变化的不确定性导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承 压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。
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